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徐明棋:美联储按兵不动乃意料之中
发布时间：2015-09-22 16:59:00
美国东部时间17日下午2点，美联储结束货币政策会议，决定维持原来联储基金利率0-0.25%水平，不提高利率。美联储的这一决定符合大多数市场的预期，因此市场并没有出现激烈的反应，美国股市只是稍微往上爬高了一些。
美联储的这一决定主要是根据美国和世界经济复苏的基本形势而做出的反应。美国经济虽然在复苏，就业形势也在好转，但是增长的动力并不如预期的强劲，第一季度甚至下降了0.7%，第二季度也只有1.9%的增幅。原先预期2015年美国经济可能增长2.3%-2.7%，现在普遍预期只有1.8%-2.0%。而美国通胀并没有明显上升，8月份核心通胀率只有1.8%，离2%的目标还有距离。另外，全球经济形势也不乐观，很多国家呼吁美联储推迟加息。
在这样的背景下，美联储按兵不动乃在意料之中。
为何全球如此关注？
全球市场关注美联储是否会加息，这其中有很多人为的炒作成分。当然，也从一个侧面证明美国仍是影响世界经济的最主要的因素。
美国金融危机后，美联储为了应对金融危机的冲击及随后的经济严重衰退，启动了三轮量化宽松政策，导致全球资金宽松，资产价格迅速回升，一些国家出现了比较严重的资产泡沫。去年底，美联储退出量化宽松政策，并且暗示2015年将逐步回归正常的货币政策操作。于是市场便预期2015年第三季度美联储可能加息，正是这种预期，导致了一些新兴市场国家的资金流出，资产泡沫破灭，经济遭受了严重冲击。巴西，南非以及不少南美国家经济甚至陷入衰退边缘。如果美联储提高利率，则这些国家可能会受到进一步的不利影响，货币贬值、资金外流的程度会更严重。美元的国际货币地位决定了美联储货币政策不仅影响美国国内的货币流通，而且直接影响着全球流动性的扩张和收缩周期，其外溢效应对于一些金融市场开放程度较高，经济规模不大的国家更是直接。因此，经济全球化和金融市场一体化的发展已经将国际货币政策的协调和合作提上了重要议事日程，只是目前尚未建立起这样的国际合作和全球治理机制，G20要担当这一责任还有很多困难需要克服。
加息究竟对谁影响最大
美联储加息的靴子没有落地，使得不少国家和市场人士送了一口气。但是美联储迟早要加息，现在普遍预期美联储到2015年底将会提高利率。
那么美联储如果提高利率是否就一定会引发新兴市场国际的金融危机?笔者的看法是未必，因为很多影响在预期的作用下早已经提前释放，很多投机资金已经从新兴市场国家撤出，如果美联储真的加息，新兴国家市场说不定会释然，反而会平静对待。相反，美国股市和相关联的金融市场说不定会受到冲击，并不会如一些分析所描述的那样说明美国经济向好。因为，美国股市实际上已经有很大的泡沫，美国三大股市指数目前都已经超出危机前高位的30%左右，这都拜美元宽松的供应所赐。如果美联储升息，那要挤出一些泡沫，美国股市可能首当其冲。这其实也是美联储顾忌的一个方面。
美联储的货币政策对中国也有很大的溢出性影响。但是因为中国的金融市场还没有完全开放，短期资金进出的规模受到比较大的限制，因此金融市场受到的直接冲击相对比较小。其次，中国的经济规模够大，应对套利套汇资金冲击的能力也比较强，因此美联储加息不加息都只有有限的影响。
据笔者的分析，目前美联储货币政策调整对中国影响更多是在心里预期层面。如果加息，很多人会预测人民币会相对于美元贬值，于是会采取一些提前操作的措施，而这些措施本身会使得人民币对美元汇率的下跌。因为美联储即使提高0.25%的利率，这一微小变动的资金成本对实际金融资产价格的直接影响是很小的，但是心理预期发生变化导致的金融交易以及由这些交易产生的供求关系的变化则可能是很大的。
目前，中国的市场监管者需要早做准备应对靴子的落下。而重中之重或许并不在金融市场上，而是在实体经济领域。如果中国经济恢复了竞争活力，出口恢复正常的增长，美联储货币政策的变化带来的暂短冲击完全是可控的。
美联储的这一决定主要是根据美国和世界经济复苏的基本形势而做出的反应。美国经济虽然在复苏，就业形势也在好转，但是增长的动力并不如预期的强劲，第一季度甚至下降了0.7%，第二季度也只有1.9%的增幅。原先预期2015年美国经济可能增长2.3%-2.7%，现在普遍预期只有1.8%-2.0%。而美国通胀并没有明显上升，8月份核心通胀率只有1.8%，离2%的目标还有距离。另外，全球经济形势也不乐观，很多国家呼吁美联储推迟加息。
在这样的背景下，美联储按兵不动乃在意料之中。
为何全球如此关注？
全球市场关注美联储是否会加息，这其中有很多人为的炒作成分。当然，也从一个侧面证明美国仍是影响世界经济的最主要的因素。
美国金融危机后，美联储为了应对金融危机的冲击及随后的经济严重衰退，启动了三轮量化宽松政策，导致全球资金宽松，资产价格迅速回升，一些国家出现了比较严重的资产泡沫。去年底，美联储退出量化宽松政策，并且暗示2015年将逐步回归正常的货币政策操作。于是市场便预期2015年第三季度美联储可能加息，正是这种预期，导致了一些新兴市场国家的资金流出，资产泡沫破灭，经济遭受了严重冲击。巴西，南非以及不少南美国家经济甚至陷入衰退边缘。如果美联储提高利率，则这些国家可能会受到进一步的不利影响，货币贬值、资金外流的程度会更严重。美元的国际货币地位决定了美联储货币政策不仅影响美国国内的货币流通，而且直接影响着全球流动性的扩张和收缩周期，其外溢效应对于一些金融市场开放程度较高，经济规模不大的国家更是直接。因此，经济全球化和金融市场一体化的发展已经将国际货币政策的协调和合作提上了重要议事日程，只是目前尚未建立起这样的国际合作和全球治理机制，G20要担当这一责任还有很多困难需要克服。
加息究竟对谁影响最大
美联储加息的靴子没有落地，使得不少国家和市场人士送了一口气。但是美联储迟早要加息，现在普遍预期美联储到2015年底将会提高利率。
那么美联储如果提高利率是否就一定会引发新兴市场国际的金融危机?笔者的看法是未必，因为很多影响在预期的作用下早已经提前释放，很多投机资金已经从新兴市场国家撤出，如果美联储真的加息，新兴国家市场说不定会释然，反而会平静对待。相反，美国股市和相关联的金融市场说不定会受到冲击，并不会如一些分析所描述的那样说明美国经济向好。因为，美国股市实际上已经有很大的泡沫，美国三大股市指数目前都已经超出危机前高位的30%左右，这都拜美元宽松的供应所赐。如果美联储升息，那要挤出一些泡沫，美国股市可能首当其冲。这其实也是美联储顾忌的一个方面。
美联储的货币政策对中国也有很大的溢出性影响。但是因为中国的金融市场还没有完全开放，短期资金进出的规模受到比较大的限制，因此金融市场受到的直接冲击相对比较小。其次，中国的经济规模够大，应对套利套汇资金冲击的能力也比较强，因此美联储加息不加息都只有有限的影响。
据笔者的分析，目前美联储货币政策调整对中国影响更多是在心里预期层面。如果加息，很多人会预测人民币会相对于美元贬值，于是会采取一些提前操作的措施，而这些措施本身会使得人民币对美元汇率的下跌。因为美联储即使提高0.25%的利率，这一微小变动的资金成本对实际金融资产价格的直接影响是很小的，但是心理预期发生变化导致的金融交易以及由这些交易产生的供求关系的变化则可能是很大的。
目前，中国的市场监管者需要早做准备应对靴子的落下。而重中之重或许并不在金融市场上，而是在实体经济领域。如果中国经济恢复了竞争活力，出口恢复正常的增长，美联储货币政策的变化带来的暂短冲击完全是可控的。
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